理想汽车交出了一份出人意料的季报：2026年第一季度营收229.83亿元，同比下滑11.4%；净亏损22.90亿元，由去年同期的盈利6.50亿元转为大额亏损。当季交付量其实不差，共交付95,142辆，同比微增2.5%，但增量完全没能转化成利润。
销量结构大挪移
亏损的直接推手不是规模，而是车价和毛利率的双重塌陷。当季车辆销售收入215.33亿元，同比减少12.7%，折算单车均价约22.63万元，比去年同期直落约4万元。主要原因在于销量结构剧变：曾经撑起高利润的L9、MEGA等增程车型在激烈竞争中逐步边缘化，真正走量的变成了纯电车型i6。而这款被管理层自身称为“毛利率最低”的车型，单车毛利率仅10%左右，把公司整体车辆毛利率从去年同期的19.8%一把拖到了6.1%。再叠加上电池等成本端压力和政策补贴退坡，最终整体毛利率从20.5%骤降至7.9%。
费用端则呈现出“紧运营、猛研发”的分化。销售、一般及管理费用因薪酬和市场推广收缩同比降低19%以上，使营业费用总额下降4.8%至48.07亿元，看起来一如既往地精打细算；但另一边，研发费用反而加码8.3%，达到27.22亿元，表明即便账面承压、现金快速消耗，理想依然不敢在智驾和下一代技术上省钱，宁愿把眼下的现金流转化为未来的翻身筹码。
家底仍厚，但时间窗口在收窄
单季现金流表现相当紧张：经营活动净流出60.9亿元，叠加约13亿元的资本支出，自由现金流为负74亿元左右。好在公司账上还趴着943亿元现金，按这个消耗速度大约能支撑12到13个季度。这笔家底给了继续试错的空间，可产品组合上的断档问题并不会自动消失——增程市场整体增速趋零、对手云集，纯电领域i6的低毛利走量策略并非长久之计，而电池自研、超充网络等新故事目前还难以看出足以撼动王座的差异化优势。一旦后续主力车型无法把毛利率重新拉回健康水位，淘汰赛留给理想的容错时间就会比想象中更短。
编注：材料为知乎财报分析讨论帖，侧重用户对销量结构、毛利和竞争格局的解读，未含理想官方回应。