MiniMax股价从今年3月高点1330港元暴跌至目前水平，市值蒸发超过2600亿港元。这轮下跌的核心是市场对大模型公司的估值逻辑正在发生根本转变——从追捧概念转向看重实际盈利能力。
从龙虾泡沫到Coding硬实力
MiniMax的崛起靠的是「龙虾」这类Agent产品在市场情绪上的爆发。凭借低价策略（29元无限使用），MiniMax一度成为OpenRouter平台的第一选择，今年2月ARR据报已达1.5亿美元，5月更宣称全球用户超3亿、企业客户超100万。
但「龙虾」本质上是短期热点，而非可持续的商业壁垒。当热潮退去，市场重新审视各家的硬实力时，问题就暴露了：MiniMax M3模型只有400B参数，在Coding这个当前最核心的场景上，明显落后于智谱GLM-5（约700B参数）和DeepSeek等对手。而大厂们正在削减员工「token福利包」，说明B端客户也在回归理性——模型能力必须能转化为可货币化的产品，而不仅仅是技术参数。
智谱的反面教材
与MiniMax形成对比的是智谱的定价权逻辑。GLM-5在Coding能力上仅次于Claude Opus 4.8，API价格却在持续上涨（Lite版从10美元涨到18美元，Max版从80美元涨到160美元），用户依然买单。这说明只要模型能力足够强，市场愿意支付溢价——这也是当前估值的新逻辑：有定价权，才有利润预期，才有估值支撑。
反过来看MiniMax，当DeepSeek祭出Flash系列价格战时，MiniMax既无算力储备支撑降价，又没有足够的模型能力讲出新故事。7月9日还有1.46亿股解禁（约46%股份），市场已在提前消化抛压。
市场容量只能养活两家
当前的一个残酷现实是：全球AI市场可能只能容纳两家头部玩家活到最后。这种同质化竞争下，第二梯队的公司即使短暂站上风口，也随时可能被资本抛弃。MiniMax的股价腰斩，或许只是估值体系重构的开始。
编注：材料来自知乎讨论，整合了多个信源的市场观察与公司信息，侧重股价走势与竞争格局对比，暂未涉及MiniMax最新财务数据与业务运营细节。