高盛最新策略报告指出，投资者正在抛售“科技七巨头”，转而涌入半导体赛道。这一轮换仓的核心逻辑并非看空AI，而是区分“谁在赚钱、谁在烧钱”：市场开始奖励能够从AI资本支出中直接获益的芯片厂商，同时对持续投入千亿美元建设数据中心的互联网巨头心存疑虑。
资金从“花钱的”流向“收钱的”
高盛衍生品策略师加勒特分析认为，科技七巨头近期跑输大盘，根本原因在于市场对其高昂的资本支出回报产生动摇。谷歌、Meta、微软、亚马逊等超大规模运营商正将数千亿美元砸向数据中心基础设施，这种“烧钱”模式在利率环境中令估值压力倍增。相比之下，半导体厂商作为AI基础设施的“卖水人”，无需承担同样规模的投资风险，却能直接受益于芯片需求的爆发式增长。
市场风格切换的另一特征是轻资产向重资产轮动。投资者原本偏爱高增长的软件与平台公司，现在转而追捧需要重资产投入的芯片制造企业。这种偏好转变引发了对科技股估值的重新定价——期权市场显示，追踪纳指的景顺QQQ ETF下行对冲成本已远高于小盘股，反映出机构对大型科技股的谨慎情绪正在升温。
半导体业绩兑现，ETF涨幅惊人
需求端的强力支撑是本轮半导体行情的根本原因。AI基础设施建设持续推高芯片短缺，尤其是内存和存储芯片，企业被迫提价并签订长期协议以锁定供应。全球半导体行业营收已接近1万亿美元规模，行业景气度处于高位。
具体到基金表现，半导体赛道今年涨幅惊人。Roundhill Memory ETF（专注于内存领域）自4月成立以来已飙升141%；VanEck半导体ETF上涨72%，iShares半导体ETF涨幅达99%。而对标科技七巨头的Roundhill Magnificent Seven ETF较年内高点下跌7%，覆盖更广的标普500指数则上涨近10%。这一对比清晰展示了资金轮动的方向。
后市展望
高盛认为，除非超大规模数据中心运营商能展现出更强劲的盈利增长，否则投资者对市值巨大的科技公司可能维持谨慎态度。低配大型科技股目前已成为机构投资者的普遍策略。对于普通投资者而言，这一轮换提示了一个关键问题：在AI投资热潮中，上游供应商的业绩确定性往往优于下游应用商——至少在当前阶段，芯片比云服务更受市场青睐。
编注：材料为财联社报道，侧重机构策略与ETF涨跌数据，未涉及芯片厂商的具体财报或产能细节。