宁泉资产创始人杨东近期发布公开信，坦承团队“严重低估了AI基建主题能形成这么大的泡沫”，并明确表示“不敢再参与”。这封罕见带有致歉意味的信件，将私募圈对AI行情的多空分歧彻底公开化。
分歧根源：极致行情下的业绩撕裂
这轮AI行情走到年中，私募业绩出现明显撕裂。重仓AI产业链的私募，光模块、存储、PCB、先进封装等方向持续贡献收益，净值大幅领先；而坚守传统价值、低估值、高股息或周期反转策略的管理人，在极致结构性行情中明显承压。杨东在信中坦言，6月份宁泉遭遇产品成立以来较大挑战，回撤幅度接近熊市中的最大回撤，“以往牛市从未发生这样的事情”。
杨东警示：泡沫全球化，或跌八、九成
杨东的态度较为直接。他认为，AI基建相关制造业公司的商业模式大多非常一般，长期护城河几乎为零，却需要不断资本开支维持增长，仅凭一轮景气需求就炒到如此高的估值和市值，“我们确实没算过来”。他将当前市场与2015年牛市类比，直言“现在大约又是'无脑买入'的状态”。更关键的是，在他看来，这一次的泡沫是全球性质的，A股大量热门股票未来极有可能跌掉八成乃至九成以上。
宁泉资产选择了“不参与”。持仓主要分三类：拥有资本和算力资源的互联网巨头，但今年表现不及预期；低估值、高分红、现金流良好的企业，包括电信运营商、家电、电力、金融、化工、物业等；以及重度低迷的周期行业，主要是地产相关和光伏龙头。
多方观点：有人担忧，有人坚守
并非所有私募都站在杨东一边。泽元投资任文启提醒“不要被AI宏大叙事吸引而认为'这次不一样'”，表态“绝不投降”。仁桥资产夏俊杰则更多从商业模式角度质疑，认为大模型背后的巨额资本开支、GPU折旧、Token消耗成本与市场赋予的市值严重不匹配。
看好AI的私募则从不同角度反驳。复胜资产认为AI是革命性创新，传统基于产能周期的规律可能部分失效。源乐晟判断市场主线短期不会脱离AI产业链，海外看科技巨头资本开支强度，国内看全球产业链向A股的映射扩散方向。东方港湾则相对中性，指出存储涨价具周期性、算法优化可能降低对HBM的依赖，提示“可以利用疯狂，但千万别成为疯狂”。
当前私募圈的分歧已不只是简单的多空对立。看多者更看重AI产业链订单兑现、盈利增长和全球科技资本开支的带动；谨慎者则担心估值透支、交易拥挤以及资本开支回报能否持续兑现。这两种思路的碰撞，正在成为今年私募业绩分化的重要变量。
编注：信源为财联社热门报道，材料涵盖宁泉杨东、泽元任文启、仁桥夏俊杰、复胜资产、源乐晟、东方港湾、中欧瑞博、康曼德资本等多方观点，基本覆盖主流私募声音，未涉及公募或外资视角。